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天风证券股份有限公司郭丽丽,胡冰清近期对侨银股份进行研究并发布了研究报告《侨银股份半年报点评：扣非归母净利润同比+4.1%，环卫订单持续增长》，本报告对侨银股份给出增持评级，当前股价为8.52元。
侨银股份(002973)
业绩概况：2024年上半年，公司实现营业收入19.46亿元，同比-2.63%；归母净利润1.72亿元，同比-13.68%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+4.1%。环卫订单增长，版图持续扩张，品牌实力优越
2024H1公司新增中标总金额35.85亿元，同比增长73.57%，年化金额4.42亿元，同比增长4.56%。截止24年6月30日，公司在手待执行订单总额超462亿元。区域分布方面，华东地区新中标金额占比60.23%，业务版图持续扩张。近期，公司圆满完成第十五届世界经济论坛新领军者年会暨2024大连夏季达沃斯论坛等多项大型活动环卫保障任务，再次验证公司优越的品牌实力。
扣非归母净利润同比增长4.1%，降本增效成果显著
公司当期非经常性损失相对较多：1、非流动资产报废损失增加，上半年非流动资产报废损失1020万元，同比增长577万元。2)计入当期的政府补助同比减少207万元。扣非归母净利润同比增长，公司经营能力依然可观。
公司内部应用平台数字化不断加速，推进人员管理规范化，区域责任制达标额达101.12%，管理效率同比提高1.01%。公司积极整合各方优势，共同打造“数智城市研究院”，专注于城市全维度全生命全周期综合管理场景的AI技术深度赋能。数字化的应用有助于公司降本增效，上半年公司毛利率26.23%、净利率8.89%，较去年全年分别增长0.2pct、0.55pct；管理费用1.16亿元，同比下降16.77%，经营效率持续提升。
现金回款承压，期待未来伴随地方政府化债得到改善
截至2024年6月30日，公司应收账款总额24.34亿元，较上年末增长2.77亿元；合同资产9.34亿元，较上年末增加1.84亿元。受个别项目业主项目考核结果延缓出具等原因，公司回款出现一定承压。
但公司回款改善相对可期：1)截止2024年6月30日，公司最大欠款方欠款占公司全部应收账款&合同资产的比重达18.94%，有且仅有此一家客户欠款规模超过1亿元。2)公司客户多为政府部门，信用较好，回款相对有保障。3)账龄1年以内的应收账款占比超60%，账龄总体可控。我们认为，伴随地方政府化债推进，不排除公司应收类科目未来有一定的积极表现。
投资建议：我们预测2024-2026年公司归母净利润为3.10、3.47、4.31亿元，同比分别-2.23%、11.99%、24.35%；摊薄EPS分别为0.76、0.85、1.06元，8月30日股价对应PE分别为11.24、10.04、8.07倍。24/25年的盈利预测前值分别为4.13、4.69亿元，下调原因系公司应收账款增长较多、信用减值有一定增长。维持公司“增持”评级。
风险提示：应收账款回款不佳需计提坏账的风险；行业竞争加剧，盈利下降的风险；定增发行失败的风险；新增订单不及预期的风险；人力成本上升的风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券胡知研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.15%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.65亿，根据现价换算的预测PE为9.57。
最新盈利预测明细如下：
在强监管下，券商进一步加大对问题项目的保代问责力度，投保基金支出金额也有所增大。
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